在投资领域，“该买股票还是买债券” 是永恒的争议话题。但本杰明・格雷厄姆在《聪明的投资者》中，早已给出了明确答案：“从长期视角看，普通股具备两大债券无法替代的核心优势 —— 一是抵御通货膨胀的‘天然屏障’，二是创造长期高收益的‘财富引擎’。忽视这两大优势的投资者，终将在时间的考验中错失财富增值的机会”。

很多投资者因股票短期波动而对其望而却步，转而选择看似 “安全” 的债券。但格雷厄姆提醒我们：“投资不能只看短期风险，更要关注长期价值。债券的‘安全性’是表面的，它无法抵御通胀侵蚀；而普通股的‘波动性’是暂时的，其长期收益与抗通胀能力，是债券永远无法企及的”。今天，我们就循着格雷厄姆的思路，拆解普通股的两大核心优势，带你看清为什么长期投资中，普通股是更优选择。

一、优势一：普通股是抗通胀的 “天然屏障”，债券却在通胀中 “持续缩水”

在现代经济中，通货膨胀是投资者无法回避的 “隐形杀手”—— 它会悄无声息地吞噬资产的购买力，让 “看似增值” 的财富实际贬值。格雷厄姆在《聪明的投资者》中一针见血地指出：“通货膨胀对固定收益类资产（如债券）是致命打击，因为债券的利息和本金偿还金额是固定的，通胀会让这笔固定收入的实际购买力逐年下降；而普通股却能通过企业盈利的增长，同步抵御通胀带来的购买力损耗”。

（一）债券：通胀下的 “受害者”，固定收益抵不过购买力缩水

债券的核心逻辑是 “固定收益”—— 投资者买入债券后，每年能获得固定的利息，到期收回本金。但这种 “固定性” 在通胀环境下，反而成了致命缺陷。格雷厄姆在书中举过一个经典例子：“假设投资者在 1950 年买入一份年利率 4% 的 30 年期债券，本金 10 万元。1950 年 1 元钱能买 2 斤大米，到 1980 年，因通胀影响，1 元钱仅能买 0.5 斤大米。虽然投资者每年能拿到 4000 元利息、到期收回 10 万元本金，但 1980 年的 4000 元利息，实际购买力仅相当于 1950 年的 1000 元；10 万元本金的购买力，也从能买 20 万斤大米，缩水到仅能买 5 万斤。债券看似‘保本保息’，实际却让投资者的财富购买力缩水了 75%”。

为什么债券无法抵御通胀？核心原因在于 “收益与本金固定，无法随物价上涨而调整”。格雷厄姆在《聪明的投资者》中进一步解释：“债券的发行人只会按票面利率支付利息，无论通胀率有多高，都不会额外增加利息；而随着物价上涨，同样金额的利息和本金，能买到的商品越来越少，投资者的实际收益其实是负数”。

比如 2021 年，某投资者买入年利率 3% 的 5 年期国债，本金 50 万元。2022 年国内通胀率达 2.5%，2023 年达 2.8%—— 虽然每年能拿到 1.5 万元利息，但扣除通胀后，实际收益率仅为 0.5%（2022 年）、0.2%（2023 年），几乎相当于 “零收益”。若未来通胀率进一步上升至 4%，实际收益率还会变成负数，投资者的财富购买力将持续缩水。

（二）普通股：通胀下的 “抵御者”，企业盈利增长对冲购买力损耗

与债券不同，普通股的收益并非固定不变，而是与企业的盈利增长紧密相关。格雷厄姆在《聪明的投资者》中强调：“优秀企业会在通胀环境下，通过提高产品价格、扩大生产规模等方式，实现盈利增长，而这种增长会同步反映在股价和股息上，最终让普通股投资者的收益跑赢通胀，保住甚至提升购买力”。

这种抗通胀能力，源于企业的 “定价权” 与 “盈利弹性”：

定价权对冲成本上涨：在通胀环境下，原材料、人工成本会上涨，但具备定价权的企业（如品牌龙头）可以通过提高产品价格，将成本压力转移给消费者，维持甚至提升毛利率。比如白酒行业的茅台，在通胀期间可通过提价，让营收和利润同步增长；

盈利增长推动股价与股息上涨：企业盈利增长后，要么通过 “提高股息” 直接增加投资者的现金收益，要么通过 “未分配利润再投资” 扩大生产，推动股价长期上涨，让投资者通过 “资本利得” 获得收益。这两种收益叠加，能有效对冲通胀带来的购买力损耗。

格雷厄姆在书中用数据佐证：“1926-1996 年，美国通胀率年均约 3%，而普通股的年均收益率（含股息再投资）达 10% 以上，扣除通胀后实际收益率约 7%；同期债券的年均收益率仅 5% 左右，扣除通胀后实际收益率仅 2%。70 年间，普通股投资者的购买力增长了 100 多倍，而债券投资者仅增长了 10 倍左右”。

以国内市场为例：2012-2022 年，国内年均通胀率约 2.1%，某消费龙头企业（如海天味业）的营收从 98 亿元增长至 250 亿元，年均增速 10%；净利润从 17 亿元增长至 59 亿元，年均增速 13%；股息从每股 0.5 元增长至每股 2.3 元，年均增速 16%。若投资者在 2012 年买入该公司股票并持有至 2022 年，不仅能获得持续增长的股息，还能通过股价上涨获得资本利得，总收益率达 500% 以上，扣除通胀后实际收益率远超债券。

（三）格雷厄姆的警示：并非所有普通股都能抗通胀，需选 “优质企业”

值得注意的是，格雷厄姆并非认为 “所有普通股都能抗通胀”。他在《聪明的投资者》中明确指出：“只有具备稳定盈利增长、良好现金流、较强竞争优势的优质企业普通股，才能有效抵御通胀；那些盈利波动大、缺乏竞争优势的劣质企业普通股，不仅无法抗通胀，还可能在经济波动中大幅下跌，让投资者遭受损失”。

比如在 2021-2022 年通胀期间，部分缺乏定价权的中小制造企业，因原材料价格暴涨而无法提价，导致净利润大幅下滑，股价暴跌 50% 以上，这类普通股不仅没起到抗通胀作用，反而成了 “财富杀手”。因此，格雷厄姆强调，投资者要选择 “优质普通股”—— 即那些 “行业龙头、盈利稳定、股息持续增长” 的企业，才能真正发挥普通股的抗通胀优势。

二、优势二：普通股是长期高收益的 “财富引擎”，红利 + 资本利得双驱动

除了抗通胀，普通股的第二大核心优势是 “长期高收益”。格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道：“普通股的长期平均回报，远超优质债券，这种高收益来自两个方面 —— 一是高于债券利息的平均红利水平，二是未分配利润再投资带来的股价长期上扬趋势。这两大收益来源，让普通股成为长期财富增值的‘引擎’”。

（一）第一重收益：平均红利水平高于优质债券利息

红利是企业将盈利的一部分以现金形式分配给股东的收益，也是普通股投资者的 “稳定现金流来源”。格雷厄姆在《聪明的投资者》中对比：“长期来看，优质普通股的平均红利收益率，会高于优质债券的利息率。以美国市场为例，1950-2000 年，优质债券的平均利息率约 6%，而优质普通股的平均红利收益率约 4%-5%，看似略低，但债券利息是固定的，而普通股的红利会随盈利增长逐年提高，长期下来，普通股的累计红利收益会远超债券”。

这种 “红利增长” 的优势，在长期持有中会被无限放大。比如某投资者在 2003 年买入某银行龙头股（如工商银行），当时股价 3 元 / 股，股息率 3%（每股分红 0.09 元）；到 2023 年，该公司股价上涨至 5 元 / 股，股息率提升至 5%（每股分红 0.25 元）。20 年间，投资者不仅每年能拿到越来越多的红利，还能通过红利再投资买入更多股票，进一步放大收益。若当初投入 10 万元，仅红利再投资带来的收益就可达 20 万元以上，远超同期优质债券的固定利息收益。

格雷厄姆在书中强调：“红利不仅是现金回报，更是企业盈利真实性的‘试金石’—— 能持续发放并增长红利的企业，通常盈利稳定、现金流健康；而那些长期不分红的企业，要么盈利不佳，要么资金使用效率低下，投资风险更高”。因此，他建议投资者优先选择 “股息率适中（3%-5%）、股息持续增长 5 年以上” 的普通股，这类股票的红利收益不仅高于债券，还能随时间持续增长。

（二）第二重收益：未分配利润再投资，推动股价长期上扬

除了红利，普通股的另一大收益来源是 “资本利得”—— 即股价长期上涨带来的收益。而股价长期上涨的核心动力，正是格雷厄姆所说的 “未分配利润再投资”。

所谓 “未分配利润”，是企业盈利扣除红利后剩余的部分。优质企业会将这部分利润用于 “扩大生产、研发新产品、并购优质资产” 等再投资活动，这些活动会进一步提升企业的产能、竞争力和盈利水平，最终推动股价上涨。格雷厄姆在《聪明的投资者》中形象地比喻：“未分配利润就像企业的‘种子’，将种子重新播种到土壤里，会生长出更多的‘果实’，而这些果实最终会变成投资者手中的‘财富’”。

他以某制造龙头企业为例：“假设某企业年净利润 10 亿元，其中 4 亿元用于分红（红利），6 亿元用于未分配利润再投资（新建厂房、研发新技术）。通过再投资，企业的产能扩大 20%，技术水平提升，次年净利润增长至 12 亿元，分红提升至 4.8 亿元，未分配利润再投资增至 7.2 亿元。如此循环，企业盈利和股价会逐年上涨，投资者不仅能拿到更多红利，还能通过股价上涨获得资本利得。10 年后，企业净利润可能增长至 30 亿元，股价增长 200% 以上，投资者的总收益会远超债券”。

这种 “未分配利润再投资” 的威力，在长期持有中会呈现 “复利效应”。格雷厄姆在书中引用爱因斯坦的话：“复利是世界第八大奇迹，它的威力比原子弹还大”。普通股的资本利得正是复利效应的最佳体现 —— 股价每年上涨 10%，10 年后会上涨 159%；每年上涨 15%，10 年后会上涨 305%。而债券的固定收益，永远无法产生这种复利效应。

以苹果公司为例：2013-2023 年，苹果公司将大量未分配利润用于研发（如 iPhone 系列、Mac 系列升级）和并购（如收购 Beats、Shazam），推动净利润从 370 亿美元增长至 950 亿美元，股价从每股 20 美元（前复权）上涨至每股 180 美元，10 年涨幅达 800%。若投资者在 2013 年买入 10 万美元苹果股票，2023 年市值将达 90 万美元，再加上每年的红利，总收益超 1000%，这是同期任何优质债券都无法企及的。

（三）对比债券：固定收益缺乏增长，长期收益远逊普通股

债券的收益仅来自 “固定利息”，既没有红利增长，也没有资本利得，长期收益远逊于普通股。格雷厄姆在《聪明的投资者》中对比：“假设投资者在 1980 年投入 10 万美元，分别买入优质债券和优质普通股：买入债券，年利率 8%，30 年后本息合计约 100 万美元；买入普通股，年均收益率 12%（含红利再投资），30 年后本息合计约 300 万美元。30 年间，普通股的收益是债券的 3 倍，差距悬殊”。

更重要的是，债券的 “固定收益” 无法应对未来的不确定性。格雷厄姆指出：“若未来通胀率上升，债券的实际收益会进一步下降；若遇到经济危机，债券发行人可能面临违约风险，投资者甚至可能损失本金。而优质普通股，即使短期下跌，长期也能通过盈利增长恢复并创新高，风险更低，收益更高”。

三、格雷厄姆的普通股投资原则：避开陷阱，抓住优质标的

虽然普通股具备抗通胀和高收益两大优势，但格雷厄姆并非鼓励投资者盲目买入股票。他在《聪明的投资者》中强调：“投资普通股要遵循严格的原则，避免陷入‘追涨杀跌’的陷阱，才能真正获得长期收益”。

（一）原则一：选择 “优质企业”，拒绝 “投机性股票”

格雷厄姆认为，优质普通股需满足三个条件：

盈利稳定：近 5 年净利润增速波动不超过 15%，无亏损记录；

股息持续：近 5 年股息率不低于 2%，且每年递增；

财务健康：资产负债率低于行业平均，现金流充足，无大额有息负债。

他在书中警示：“远离那些盈利波动大、无股息、财务风险高的投机性股票，这类股票不仅无法带来长期收益，还可能让投资者遭受重大损失。投资普通股的本质是‘买企业’，而非‘买股票代码’，只有优质企业才能带来持续回报”。

（二）原则二：坚持 “长期持有”，忽略短期波动

普通股的短期波动是正常现象，但长期收益由企业盈利增长决定。格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道：“市场短期是投票机，长期是称重机。短期股价会受情绪、消息影响大幅波动，但长期股价一定会反映企业的内在价值。投资者要忽略短期波动，坚持长期持有（至少 5 年以上），才能享受普通股的抗通胀和高收益优势”。

比如在 2008 年金融危机、2020 年新冠疫情期间，全球股市大幅下跌，但优质普通股（如茅台、苹果）在危机过后都快速恢复并创新高。那些因短期恐慌卖出的投资者，错失了后续的高收益；而坚持长期持有的投资者，不仅没受损失，还获得了超额回报。

（三）原则三：合理 “分散投资”，降低单一风险

格雷厄姆不建议投资者 “集中持有少数几只股票”，而是建议 “分散投资于 10-20 只优质普通股”，且这些股票应来自不同行业（如消费、医药、科技等），避免因单一行业衰退导致大幅亏损。他在《聪明的投资者》中强调：“分散投资不是为了提高收益，而是为了降低风险。在普通股投资中，风险控制是第一位的，只有保住本金，才能获得长期收益”。

四、结语：格雷厄姆的普通股智慧，适合普通人的长期财富方案

在如今的投资市场中，很多人被 “短期投机”“快速致富” 的思维误导，忽视了普通股的长期价值。但格雷厄姆在《聪明的投资者》中告诉我们：“普通股不是投机工具，而是长期抗通胀、创高收益的‘财富工具’。对普通投资者来说，不需要复杂的交易技巧，只要选择优质普通股、坚持长期持有、合理分散投资，就能在时间的帮助下，实现财富的稳步增值”。

债券虽然看似 “安全”，但在通胀和长期收益面前，终究是 “弱势选择”；而普通股虽然短期有波动，但凭借抗通胀和高收益两大核心优势，成为长期投资的 “最优解”。正如格雷厄姆所说：“投资的关键不是战胜市场，而是战胜自己的贪婪与恐惧。选择优质普通股，耐心持有，时间会给你最好的回报”。

对每一个普通投资者而言，理解并运用格雷厄姆的普通股投资智慧，不仅能在通胀时代保住财富购买力，更能通过长期复利，实现财富的跨越式增长 —— 这才是真正适合普通人的、穿越周期的长期财富方案。