柳工(000528)

2025年前三季度，公司实现营业收入257.6亿元，同比增长12.7%；归属于母公司股东的净利润为14.6亿元，同比增长10.4%；扣除非经常性损益后的净利润为13.2亿元，同比增长9.0%。单三季度，公司营业收入为75.8亿元，同比增长11.5%；归属于母公司股东的净利润为2.3亿元，同比下降32.5%；扣非后净利润为1.7亿元，同比下降44.1%。业绩下滑主要受到房地产市场持续低迷影响，公司对江汉建机塔机业务进行了大额减值计提。分区域来海外业务表现突出，前三季度已经超额完成全年盈利目标；国内方面，土方机械等核心业务保持稳定增长。展望四季度，减值影响有望明显减小，历史包袱逐步释放；俄罗斯市场影响减弱，欧洲等区域表现亮眼，电动产品出口增长有力，整体业绩有望加快回升。

减值计提影响利润率，但费用管控成效突出

2025年前三季度，公司销售毛利率为22.3%，同比下降1.2个百分点，销售净利率为4.9%，同比下降1.0个百分点。其中三季度毛利率为22.1%，同比下降1.6个百分点，销售净利率为1.5%，同比下降3.5个百分点。盈利能力阶段性承压主要因（1）塔机业务计提大额减值，前三季度信用减值损失6.1亿元，同比大幅增加104%；（2）国内电动装载机市场竞争加剧，价格下滑对毛利率有一定压力。费用方面，2025年上半年期间费用率为13.7%，同比下降1.7个百分点，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、2.5%、3.6%、0.3%，较去年同期分别变动-1.3、-0.1、+0.3、-0.2个百分点，显示管控能力持续提升。

“十五五”战略目标清晰，国际化布局加速推进

2025年8月，公司董事会通过了“十五五”战略规划，提出到2030年力争实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不少于8%。按2024年基数计算，2024-2030年收入和归母净利润年复合增速目标分别为12%和24%。三大核心增长动力为一是土方机械等核心业务，二是矿山机械、工业车辆、预应力等成长业务，三是农机、新技术、产业金融等新兴业务。公司将通过提升全球区域能力、加强产品力与海外运营水平、开发行业大客户，配合组织流程再造、质量和资产管理优化，推动“全面解决方案、智能化、国际化”三大升级路径。

董事会还同意全资子公司在印尼投资5亿元建设制造工厂，进一步提升海外本地化制造和供应链能力，对集团全球化发展具有重要意义。

盈利预测与投资评级

受到塔机减值对短期业绩的影响，下调公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.2亿元、23.4亿元、27.9亿元（原预测为18.5亿元、27.6亿元、35.5亿元），当前市值对应的市盈率分别为15倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求不达预期、宏观政策变化、海外市场拓展不及预期等。